Уважаемый клиент,
В рамках процесса постоянного улучшения обслуживания было выпущено обновление приложения Macte Invest Wealth Management (MIWM). Больше информации



IPO: что стоит знать инвестору?

Ключевые моменты :

•Процедура проведения IPO

•Успешные &провальные  IPO: в чем секрет?

•IPO 2019: где подводные камни?

Процедура проведения IPO

Волна IPO, накрывшая фондовые рынке в 2018 году, сейчас активно набирает силу, причем на слуху в основном компании «единороги»: Uber, Lyft, Zoom, Pinterest. Как распознать компанию, которая в статусе публичной принесетинвестору прибыль, а не  сожаления?

Успех IPO напрямую зависит от уровня его организации и эффективности каждогоэтапа, которые для представления процесса  схематично представлены ниже.

Компания, потенциальный инвестор и посредник между ними – андеррайтер: все они  являются участниками такого процесса, различны их цели и функции. Непосредственно сама компания выходит на IPO с целью привлечь долгосрочные финансовые ресурсы в максимальном объеме и при минимальных издержках; инвестор стремится получить доход в будущем при минимальном  риске; андеррайтер же является связующим звеном, главной задачей которого является  определение цены предложения акций.

Image title

Немало вопросов возникает по поводу периоду Lock-up: отрезок времени (в основном 180 дней), в  течении которого инвестор, получивший акции во время IPO, не может продать бумаги на рынок, причем такой запретандеррайтер решает наложить далеко не на каждого инвестора. Главный критерий:способность инвестора влиять на рынок.  Как правило, lock-up период не устанавливается при подаче заявке на небольшой объем акций.  К слову к моменту окончания этого периода,т.е. на  5-6 месяцы после размещениядоходность акций снижается под давлением ожиданий роста предложения на рынке.

Андеррайтер решает не только, кому устанавливать период lock-up, но и кому в принципе продавать акции.  В случае большого количества заявок на участие в IPO акции реализовываются более приоритетным инвесторам. Вероятность стать обладателем акций прямо пропорциональна размеру поданной заявки. Андеррайтеры также имеют право на приоритетную покупку части акции. В этом случае помимо оплаты услуг за подготовку и сопровождение IPOдополнительным источником прибыли может также послужить разница между заявленной ценой размещения и ценойна момент открытия торгов.

После размещения андеррайтер еще некоторое время обеспечивает за счет своих ресурсов поддержание котировок акций компании на должном уровне. Без этой поддержки не создастся ликвидный рынок акций компании, интерес  к ним начнет падать, а вслед за ним и котировки.

Успешные &провальные  IPO: в чем секрет?

Наибольшие надежды инвесторы возлагают на акции технологического сектора в ходе проведения IPO, однако именно их быстрый рост обуславливает трудностиспрогнозировать будущую цену. Простой отправной точкой является анализ базовыхусловий. В результате анализа технологических IPO, проведенных в США  впериод с 2010 по 2018  средний рост ценыв первый день торгов составил 21%.

Image title

При этом в 1 год торгов доходность акций, как правило, невысокая, или даже ниже 0. Особенно  рынок реагирует наокончание периода lock-up  и выход отчетности. Учитывая издержки напроведение IPO, большинство компаний по итогам отчетных периодов показывают убытки.

Иными словами,  в первый год публичности снижение доходности наблюдается на 5-7 месяцы, часто  10 месяц и по завершению первого года.

Так на примере среднестатистической технологической компании в ходе IPO в США  наблюдался рост в первый торговый день, ноотносительная доходность в течении оставшейся части первого года былаотрицательной.

Можно ли выбрать критерии, по которым IPO  условно считается успешным или нет?  Ошибочно судить о его успешности  только по количеству привлеченных средств.  Привлечение капитала является первоначальнойцелью непосредственно компании, инвесторов же более интересует дальнейший еерост. Таким образом  ключевымикритериями, по которым стоит судить об успешности IPO  компании являются  размер привлеченного капитала и по какойгранице ценового коридора прошло размещение; цена акции на следующий день идолгосрочный рост бумаг (рассмотрим рост компании спустя 3 месяца выхода  компании  на рынок  и на конец года). Инымисловами, если стоимость акций  компаниипосле приобретения статуса публичности будет расти или хотя бы оставатьсястабильно выше цены размещения.

С каждым годом все больше компаний желают обрести статус публичности.  История фондовых рынков богата не только фактами успешного размещения, но и дальнейшего роста компании. Абсолютным рекордсменом является IPO китайского гиганта Alibaba, который не только привлек $25 млрд., но и в последствии, преодолев вышеописанные критические моменты первого года публичности, компания достигла стабильного роста. К слову, эти критические моменты мы можем отследить и на графике других рекордсменов IPO: Facebook ($16 млрд., 2012 год размещения), Visa ($25 млрд., 2008 год размещения), Telstra ($25 млрд., 1997 год  размещения). Падение цены относительноразмещения в моменты просадки в среднем достигает 30%, в отдельных случаях иболее 50%  (Facebook).

Общие тенденции развития компаний после выхода на рынок характерны даже для 90х лет, однако целесообразнее ориентироваться на времена не столь отдаленные. Так в 2018 году  на американском фондовом рынке было проведено 217  (+52% г/г) первичных размещения акций, из них чуть менее трети показали рост котировок  с начала торгов к концу года. 144 размещения,или 66,3% от общего количества IPO, состоялись на бирже NASDAQ,  и соответственно наНью-йоркской бирже NYSE зафиксировано 73  публичных размещения акций. В результате анализа публичных размещений, проведенных до сентября 2018 года включительно  (для анализа изменения котировок в течении минимум 3 месяцев), 58 компаний показали рост.

Image title

Image title

Как видим, наиболее успешными оказались далеко не самые нашумевшие компании в отличии от ожидаемого размещения Spotify Technology SA (NYSE: SPOT), которое  позволило компании привлечь $9,2 млрд. Для последней год завершился падением цены акции на 31%.Успех IPO – это следствие определенных исходных данных. И если с критериями успешности картина более ясна, то определить факторы, предопределяющие ее сложнее.

Разумеется,  в основе бизнеса лежит идея, актуальность в текущем моменте и уникальность которой позволяет компании занять свою долю на рынке и претендовать на рост. Указанные выше компании относятся к наиболее перспективным сейчас секторам экономики: технологии, медицина, финансовый сектор и просто взорвавший в прошлом году рынок каннабис.

Однако бизнес – это не эфемерная идея, а также и материальная база, иными словами активы и пассивы компании, позволяющие вести полноценную деятельность. Зачастую  в проспектах IPO обещают рост выручки в течении первых лет, чем собственно и привлекают инвесторов. Однако привлечение капитала изначально подразумевает ее рост, более важна прибыль компании. И в данном случае, вышеуказанные успешные компании отличаются  тем, что изначально на рынок выходили если не с прибылью в балансе, то с отрицательным чистым долгом.  Почему балансовые показатели важны? Рынок всегда реагирует на выход регулярной финансовой отчетности. Во время подготовки и проведения публичного размещения компания несет существенные затраты, которые будут находить свое отражение еще как минимум в течении первого года публичности. Накладные расходы на IPO могут составить до 10-15% от суммы привлеченного капитала. Положительный чистый долг и накопленные убытки будут только усугублять ситуацию.

Следующим важным моментом является превышение темпа роста прибыли (или сокращения убытка)  над темпом роста выручки.

Какой вывод? Насколько  бы не была феноменальная идея бизнеса, законы капитализма никто не отменял: компания сможет развиваться только в условиях генерирования  прибыли.

IPO 2019: где подводные камни?

2019 год по праву можно считать годом IPO «единорогов», которые занимают доминирующую долю на рынке, но при этом ведут убыточную деятельность.  «Единорогами» именуют стартапы стоимостью от $1 млрд. В последнее время совокупная стоимость 326 единорогов в мире достигла $1,1 трлн.

Image title

Причем 10 крупнейших таких стартапов стоят $388  млрд., что составляет 36% стоимости всех нынесуществующих 326 «единорогов».

В этом году  Lyft,  Pinterest, Uber и Zoom Video уже вышли на публичный рынок, причем цена последнего выросла с того момента на 202% относительно цены размещения.

Image title


Двумя наиболее распространенными секторами «единорогов» являются интернет-сервисы программного обеспечения и электронная коммерция, причем при наличии огромных доходов большинство компаний  в статье финансового результата демонстрируют существенные убытки. В 2018-2019 годах уже вышли на рынок 15 «единорогов», из которых только Zoom и Tencent  Music были прибыльными. 

Иными словами, объединив все 15 таких компаний,  получаем один огромный убыточный«единорог»  с годовым доходом более $25 млрд. и убытком $6 млрд.

Насколько целесообразно инвестировать в убыточную компанию?  Важную роль играет сектор экономики. Так вбыстрорастущем секторе технологий справедливо предположить, что доминирующейкомпании  легче достигнуть точкибезубыточности и получать прибыль, чем  средней компании по размерам активов  увеличить доходы  до миллионов илимиллиардов долларов США.  Тем не менее,прежде, чем принимать решение рекомендуем обратить внимание на следующиемоменты:

1.Сектор экономики и доля на рынке компании;

2.Дата IPO: в случае размещения в преддверии отчетного периода очевидно, что в следствии существенных затрат финансовые показатели будут значительно хуже представленных  в проспекте. Рынок отреагирует незамедлительно;

3. Факт предшествующего «провального» IPO компании-конкурента (вспомним Lyft  и Uber);

4. Финансовые показатели: компания должна генерировать положительный денежный поток, способный обеспечить финансовую стабильность компании (обращаем внимание на чистый долг) и в дальнейшем прибыль. Причем, в случае убыточной деятельности на данном этапе важно понять: выходит компания на IPO с целью расширить бизнес или выжить. 

5. Оценить сильные и слабые стороны компании, которые формируют ее конкурентноспособность;

6. Макроэкономические факторы страны эмитента.

Конечно,  каждый отдельный случай заслуживает индивидуального подхода оценки и ключевые моменты могут не ограничиться вышеописанными пятью пунктами.  Однако не стоит исключать такую возможность инвестиций, которые, как показывает история, могут многократно увеличить капитал. 

Инвестиции, взвешенные на риск – разумные инвестиции.


Олеся Шемет

Финансовый аналитик, Macte Invest



Назад
Stand with Ukraine