«В Великобритании коноплю приравняли к прозаку». «В Бельгии разрешили хранение и употребление марихуаны». «Марихуана поступила в аптеки Голландии». «В Израиле разрешили лекарство с марихуаной». «В Неваде будет проведен референдум по вопросу о легализации марихуаны». «В штате Айдахо разрешено курить марихуану за рулем»…. И наиболее нашумевший заголовок: «Канадское правительство легализовало марихуану».  Этими новостями последние пару лет переполнен интернет. Можно ли говорить о второй жизни этого растения не только на медицинских просторах, но и в рекреационных целях, или это очередной «мыльный пузырь» и попытка заработать в преддверии кризиса?

С медицинской точки зрения применение каннабиса нашло себя в  благоприятном воздействии  на организм человека: улучшении аппетита,снятии напряжения в мышцах и болевых симптомов, профилактике аллергическогодерматита. Также каннабис может быть полезен  во время проявления посттравматических симптомов и стрессовых состояний. В данном применении возвращение своих прав в мировых масштабах у конопли проходит более успешно, чем в рекреационных целях. Вероятно, благоприятный эффект от легализации марихуаны не столь очевиден для властей? Однако в этом случае в первую очередь идет речь об экономическом эффекте такого шага. Безусловно, искоренить нелегальный рынок  марихуаны без достойной альтернативы маловероятно, таким образом, в результате легализации рекреационной конопли можно увеличить ВВП за счет  налоговых поступлений от данного бизнеса,стимулировать переход нелегального рынка «в рамки закона», а также занятьсвободную нишу на мировом рынке в перспективной отрасли.   Положительный экономический эффект можетбыть создан и опосредованно за счет влияния конопли  на другие рынки: косметика и здоровый образжизни; упаковка продуктов; сельское хозяйство; наружная реклама; алкогольная итабачная продукция; текстиль и индустрия моды; биотопливо и энергетика.

Современная глобальная карта юридического статуса каннабиса достаточно динамична, причем изменения происходят явно в его пользу. В 2013 году Уругвай стал первой страной, которая легализовала выращивание, продажу и употребление марихуаны. К настоящему моменту частично марихуана легальна в 30 странах мира, еще в 14 странах ее можно применять в медицинских целях.

Согласно исследованиям Brightfield Group, занимающейся профильными исследованиями в области рынка марихуаны, глобальный рынок индустрии конопли к 2021 году достигнет $31,4 млрд., в т.ч. рынок рекреационной конопли оценивается в $5,7 млрд. На долю США и Канады относят более 86% мировой продажи каннабиса. Европейский же рынок представлен медицинским каннабисом, где лидерами продаж являются Германия, Нидерланды, Испания и Швейцария.

Насколько перспективным является рынок марихуаны?

Уже в 2018 году продажи легальной марихуаны выросли на 37% и достигли $9,2 млрд. Основополагающими являются три фактора: (1) индустрия легальной марихуаны — крупная, (2) она показывает отличный рост, и наконец (3) потенциал роста очень велик. Прогнозируется, что марихуана также сможет занять часть рынка сигарет и алкоголя.

Ожидается, что будут определены четкие требования к качеству товара – это обуславливает не только немалую цены марихуаны и компаний в данном бизнесе, но также и риск дефицита каннабиса. На данный момент лицензированные производители едва способны удовлетворить растущий спрос на марихуану, используемую в медицинских целях.

North American Marijuana Index, включающий крупнейших производителей, вспомогательных игроков и производителей фармацевтических препаратов на основе марихуаны в Северной Америке с 2017 года вырос на 75,6%, за тот же период Canadian Cannabis LP Index вырос на 103,32%. Наибольший рост с 2017 года на волне изменения законодательства показали канадские производители, включая Canopy Growth (+64,14%), Tilray (+137,44%), Aurora Cannabis (+25%).

В настоящее время пальма первенства в отрасли принадлежит Канаде, которая в результате полной легализации марихуаны в октябре 2018 года имеет огромное преимущество перед США: возможность импортировать коноплю. В США в отдельных штатах приняты законы о полной ее легализации, при этом на федеральном уровне все еще существует запрет. Таким образом, фактически американские компании-производители конопли, несмотря на высокие продажи на внутреннем рынке, лишены возможности строить глобальный бизнес. Таможня подчиняется федеральным законам, а значит, импортировать и экспортировать марихуану через границу США нельзя — американские предприниматели оказываются отрезаны от международного рынка, в т.ч. и от крупнейших бирж. Единственная альтернатива для американских компаний – канадские биржи.

И пока американцы страдают от местного законодательства, канадцы захватывают иностранные рынки, намереваясь стать поставщиком номер один на рынке легальной марихуаны. Так предприятия Канады, получая огромные инвестиции и проводя сделки M&A с целью наращивания мощностей, активно осваивают кросс-листинг - выходят на биржи не только в своей стране, но и за ее пределами, преимущественно в США.

Активный интерес инвесторов к компаниям-производителям конопли обусловил рекордный рост акций в 2018-2019 гг. Ниже на графике представлена динамика роста рыночной капитализации наиболее известных игроков канадского рынка. Фискальный год в Канаде начинается 1 июля, при этом очевидно, что в 1 квартале 2019 года (закончился 30.09.2018) в цене акций прежде всего были заложены ожидания от эффекта предстоящей легализации марихуаны, а 2 квартал (закончился 31.12.2018) ярко демонстрирует разочарование от финансовой отчетности компаний.

В чем феномен канадских компаний? Вероятно, в вере инвесторов в будущий огромный спрос на марихуану в мире на волне ослабления законодательства в таких странах, как Германия, Чили, Перу, Италия, Польша, Чехия. При этом открывшиеся рынки еще не успели наладить собственное производство каннабиса и нуждаются в поставщиках. С целью закрепиться на этом рынке предприниматели не только наращивают мощности за счет увеличения площадей для выращивания конопли, но также и активно проводят сделки M&A и открывают производства в других странах. Отличный ход 2в1: нарастить мощности и ликвидировать конкурента.

Является ли рынок  перспективным объектом для долгосрочного инвестирования? Или рассматривать его можно только для спекулятивных сделок?

И если последнее  не подлежит сомнению, поскольку  рынок весьма волатилен и на ценах акций  отражается любая новость о слияних,поглощениях или даже приобретении новых площадей для выращивания конопли, то первоначальный вопрос стоит рассмотреть глубже. В настоящее время оценки компаний, занимающихся легальным каннабисом, слишком завышены: так капитализация Canopy Growth превышает доход в 125 раз, а у Cronos и вовсе в 270 раз при оптимальном значении показателя до 20 в развивающемся бизнесе. Данная картина может измениться в ближайшем полугодии, так на волне легализации конопли компании, претендующие на лидерство, значительно нарастили мощности с целью увеличить производство относительно нынешних объемов в несколько раз. Aurora Cannabis в 4 квартале 2018 года нарастила производство марихуаны на 57%, а к июню 2019 года планирует его увеличить еще в 3 раза. HEXO за тот же период увеличил производство на 39%. И это далеко не предел планов игроков рынка. Таким образом, рост дохода действительно можно ожидать, при этом также отчетность будет в 2019 и возможно 2020 году отражать отрицательный чистый денежный поток компаний и убытки: ждем временного падения цен. Большинство компаний анонсируют выход отчетности за 3 и 4 фискальные кварталы 2019 года в апреле-мае и августе соответственно.На данный момент рынок каннабиса (как медицинского, так и рекреационного) на фоне разочаровывающих ожиданий результатов финансовой отчетности за 3 квартал 2019 перешел в нисходящий тренд, что можно рассматривать, как благоприятный момент для покупки.

У любой медали две стороны, а на новом рынке изначально всегда много подводных камней:

• Финансовые сложности производителей — у компаний возникают проблемы с кредитованием бизнеса и учетом налогов (актуально для компаний в США);

• Дешевые акции. Компании с дешевыми акциями не вызывают доверия. Их стоимость быстро растет, но так же быстро и падает. В данном аспекте с целью нивелирования риска стоит обратить внимание на фармацевтические компании и специализированные стартапы;

• Политические аспекты — в основном касается компаний в США и федерального запрета каннабиса.

Безусловно, несмотря на преимущество Канады перед США, есть существенный риск инвестиций и в эти компании. Сомнение в будущем лидерстве Канады на глобальном рынке обусловлено в соответствии продукции требованиям рынка сбыта, который представлен в основном странами, где легализована медицинская марихуана. Канадский климат и условия для крупномасштабного производства могут помешать Канаде стать лидером рынка при наличии собственных производств в Колумбии например, где климат более подходящий, себестоимость продукции будет меньше, а качество лучше.

Таким образом, за рынком марихуаны действительно будущее. И если конкурировать с нелегальным рынком рекреационной марихуане сложно, и данный процесс замещения потребует время, то массовая легализация медицинского каннабиса открывает большие возможности. Соответственно, стоит обратить внимание на компании, которые делают акцент на качестве и уникальности продукции для соответствия медицинским требованиям, и в то же время локально расположены в месте большого рынка сбыта (населенных районах). Другой перспективной возможностью «снять сливки» на глобальной волне легализации марихуаны при меньшем риске могут стать акции тех компаний, что специализируются на производстве сопутствующей или альтернативной продукции.

Принимайте обдуманные решения, но будьте открыты новому — ведь за ним будущее.

Леся Шемет

Macte Invest, Финансовый аналитик